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MM理论的假设条件

无税MM理论

有税MM理论

【所属章节】

第九章 资本结构

【知识点】资本结构的MM理论

资本结构的MM理论

【说明】资本结构是指长期债务资本和权益资本各占多大比例。

一、MM理论的假设条件

1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量,具有相同经营风险的公司称为风险同类。

2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

3.完美资本市场,即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本,且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4.借债无风险,即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关。

5.全部现金流是永续的,即所有公司预计是零增长率,因此具有“预期不变”的息税前利润,所有债券也是永续的。

二、无税MM理论(不考虑企业所得税)

1.命题1:

【观点】在没有企业所得税的情况下,有负债企业的价值与无负债企业的价值相等,即无论企业是否有负债,企业的资本结构与企业价值无关。其表达式如下:

VL=EBIT/r0WACC=Vu=EBIT/rsU

式中,VL表示有负债企业的价值;VU表示无负债企业的价值;EBIT表示企业全部资产的预期收益(永续);r0WACC表示有负债企业的加权资本成本;rsU表示既定风险等级的无负债企业的权益资本成本。

【提示】命题Ⅰ的表达式说明了无论企业是否有负债,加权平均资本成本将保持不变,企业价值仅由预期收益所决定,即全部预期收益(永续)按照与企业风险等级相同的必要报酬率所计算的现值;有负债企业的加权平均资本成本,无论债务多少,都与风险等级相同的无负债企业的权益资本成本相等;企业加权资本成本与其资本结构无关,仅取决于企业的经营风险。

2.命题2:

【观点】有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。其表达式为:

rsL=rsU+风险溢价=rsU+D/E(rsU-rd)

式中,rsL:有负债企业的权益资本成本;rsU表示无负债企业的权益资本成本;D表示有负债企业的债务市场价值;E表示其权益的市场价值;rd表示税前债务资本成本。

【提示】命题Ⅱ的表达式说明:有负债企业的股权成本随着负债程度增大而增加。

三、有税MM理论

1.命题1:

【观点】有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。

VL=Vu+T×D

式中,VL表示有负债企业价值;Vu表示无负债企业价值;T为企业所得税税率;D表示企业的债务数量。债务利息的抵税价值T×D又称为杠杆收益,是企业为支付债务利息从实现的所得税抵扣中获取的所得税支出节省,等于抵税收益的永续年金现金流的现值,即债务金额与所得税税率的乘积(将债务利息率作为贴现率)。

【提示】命题Ⅰ的表达式说明了由于债务利息可以税前扣除,形成了债务利息的抵税收益,相当于增加了企业的现金流量,增加了企业的价值。随着企业负债比例的提高,企业价值也随之提高,在理论上全部融资来源于负债时,企业价值达到最大。

2.命题2:

【观点】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬,且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

rsL=rsU+风险报酬=rsU+(rsU-rd)(1-T)(D/E)

式中,rsL表示有负债企业的权益资本成本;rsU表示无负债企业的权益资本成本;D表示有负债企业的债务市场价值;E表示有负债企业的权益市场价值;rd表示不变的税前债务资本成本;T表示企业所得税税率。风险报酬等于无负债企业股权成本与税前债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子(1-T)相乘。

【提示】有税时有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。

2.命题2:

【观点】有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬,且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

rsL=rsU+风险报酬=rsU+(rsU-rd)(1-T)(D/E)

式中,rsL表示有负债企业的权益资本成本;rsU表示无负债企业的权益资本成本;D表示有负债企业的债务市场价值;E表示有负债企业的权益市场价值;rd表示不变的税前债务资本成本;T表示企业所得税税率。风险报酬等于无负债企业股权成本与税前债务成本之差、负债权益比率以及所得税税后因子(1-T)相乘。

【提示】有税时有负债企业的权益资本成本比无税时的要小。

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