【知识点】投资项目的敏感性分析
【例题.综合题】 甲公司是一家制造业上市公司,主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求,公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前,正在进行该项目的可行性研究。 相关资料如下: (1)该项目如果可行,拟在12月31日开始投资建设生产线,预计建设期1年,即项目将在12月31日建设完成,1月1日投资使用,该生产线预计购置成本4000万元,项目预期持续3年,按税法规定,该生产线折旧年限4年,残值率5%。按直线法计提折旧,预计2020年12月31日项目结束时该生产线变现价值1800万元。 (2)公司有一闲置厂房拟对外出租,每年租金60万元,在出租年度的上年年末收取。该厂房可用于安装该生产线,安装期间及投资后,该厂房均无法对外出租。 (3)该项目预计生产并销售12000万罐,产销量以后每年按5%增长,预计易拉罐单位售价0.5元,单位变动制造成本0.3元,每年付现销售和管理费用占销售收入的10%,、、2020年每年固定付现成本分别为200万元、250万元、300万元。 (4)该项目预计营运资本占销售收入的20%,垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入,在项目结束时全部收回。 (5)为筹资所需资金,该项目拟通过发行债券和留存收益进行筹资,发行期限5年、面值1000元,票面利率6%的债券,每年末付息一次,发行价格960元。发行费用率为发行 价格的2%,公司普通股β系数1.5,无风险报酬率3.4%,市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构(负债/权益)为2/3,目标资本结构(负债/权益)为1/1。 (6)公司所得税税率25%。 假设该项目的初始现金流量发生在末,营业现金流量均发生在投产后各年末。 要求: (1)计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。(前已讲) (2)计算项目及以后各年年末现金净流量及项目净现值,并判断该项目是否可行(计算过程和结果填入下方表格)。(前已讲) (3)假设其他条件不变,利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格 【答案】 (1)到期收益率法:960×(1-2%)=1000×6%×(P/A,i,5)+1000×(P/F,i,5) 内插法求利率: 当利率=7%时,现值959.01 当利率=8%时,现值920.16 (I-7%)/(8%-7%)=(940.8-959.01)/(920.16-959.01) I=7.47% 税后债务资本成本=7.47%×(1-25%)=5.60% 贝塔资产=1.5/[1+(1-25%)×2/3]=1,贝塔权益=1×[1+(1-25%)×1/1]=1.75 股权资本成本=3.4%+1.75×(7.4%-3.4%)=10.40%。 加权资本成本=5.6%×50%+10.4%×50%=8%。 (2)年折旧额=4000×(1-5%)/4=950(万元) 项目终结点的账面价值=4000-950×3=1150(万元)年 |
末 |
末 |
末 |
末 |
2020年末 |
时点 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
设备购置支出 |
-4000 |
||||
销售收入 |
12000×0.5=6000 |
6300 |
6615 |
||
营运资本 |
6000*20%=1200 |
1260 |
1323 |
||
垫支营运资本 |
-1200 |
-60 |
-63 |
||
回收营运资本 |
1323 |
时点 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
税后收入 |
4500 |
4725 |
4961.25 |
||
税后变动成本费用 |
12000×(0.3+0.05)×(1-25%)=-3150 |
-3307.5 |
-3472.875 |
||
丧失税后租金收入 |
-60×(1-25%)=-45 |
-45 |
-45 |
-45 |
|
付现固定成本 |
200×(1-25%)=-150 |
250×(1-25%)=-187.5 |
300×(1-25%)=-225 |
||
折旧抵税 |
950×25%=237.5 |
237.5 |
237.5 |
末 |
末 |
末 |
末 |
2020年末 |
|
变现价值 |
1800 |
||||
账面净值 |
4000-3*950=1150 |
||||
变现收益纳税 |
-(1800-1150)×25%=-162.5 |
||||
回收残值净流量 |
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