【知识点】投资项目折现率的估计
【例】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益为7/10，股东权益的β值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。
（1）将B公司的β
权益转换为无负债的β
资产：
β
资产=1.2÷［1+（1-30%）×（7/10）］=0.8054
（2）将无负债的β值转换为A公司含有负债的股东权益β值：
β
权益=0.8054×［1+（1-30%）×2/3］=1.1813
（3）根据β
权益计算A公司的股东权益成本
股东权益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%
如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率
（4）计算加权平均资本成本
加权平均资本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%
如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。
尽管可比公司不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。
【例题?计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：
（1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）30/70进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。
（2）目前市场上有一种还有10年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120元，刚过付息日。
（3）锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构（负债/权益）为40/60，股东权益的β系数为1.5；丙公司的资本结构（负债/权益）为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。
（4）甲、乙、丙三个公司运用的企业所得税税率均为25%。
要求：
（1）计算无风险利率
（2）使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β
资产、该锂电池项目的β
权益与权益资本成本。
（3）计算该锂电池项目的加权平均资本成本。
【答案】
（1）设无风险利率为i
NPV=1000×6%×（P/A，i，10）+1000×（P/F，i，10)-1120
设利率为4%
1000×6%×（P/A，4%，10）+1000×（P/F，4%，10)-1120
=60×8.1109+1000×0.6756-1120
=42.25（元）
设利率为5%，
1000×6%×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10)-1120
=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80（元）
（i-4%)/（5%-4%)=（0-42.25)/（-42.80-42.25)
所以无风险利率i=4.5%
（2）乙企业β
资产=1.5/[1+（1-25%)×（4/6)]=1
丙企业β
资产=1.54/[1+（1-25%)×（5/5)]=0.88
平均β
资产=（1+0.88）/2=0.94
该锂电池项目的β
权益=0.94×[1+（1-25%）×3/7]=1.24
权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%
（3）加权平均资本成本=9%×（1-25%）×3/10+13.18%×7/10=11.25%
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