注会通关班 (6科联报)

企业价值评估现金流的估计

①企业实体自由现金流量

剩余现金流量法:

企业实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出

融资现金流量法:

企业实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量

净投资扣除法:

企业实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产的增加

②股权现金流量的确定

剩余现金流量法:股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

融资现金流量法:股权现金流量=股利分配-股份发行(或+股份回购)

净投资扣除法:股权现金流量=净利润-股东权益的增加

【例题·单选题】

A公司年初净投资资本1000万元,预计今后每年可取得税前经营利润800万元,所得税税率为25%,第一年的净投资为100万元,以后每年净投资为零,加权平均资本成本8%,则企业实体价值为( )万元。

A.7407

B.7500

C.6407

D.8907

【答案】A。

解析:每年的税后经营净利润=800×(1-25%)=600(万元),第1年实体现金流量=600-100=500(万元),第2年及以后的实体现金流量=600-0=600(万元)。企业实体价值=500/(1+8%)+(600/8%)/(1+8%)=7407(万元)。

平价定理

对于欧式期权,假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日,则下述等式成立:

看涨期权价格C-看跌期权价格P=标的资产的价格S-执行价格的现值PV(X)

【例题•单选题】

欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为20元,9个月后到期,若无风险年利率为12%,股票的现行价格为20元,看跌期权的价格为3元,则看涨期权的价格约为( )。

A.4.65元

B.1.35元

C.3元

D.5.

【答案】A。

解析:根据期权平价定理C0-3=20-20÷(1+9%),解得C0=4.65元。

风险中性原理

假设投资者对待风险的态度是中性的,所有证券(期权和股票)的期望报酬率都应当是无风险利率。

计算步骤:

(1)确定期权到期日上行和下行的股票价格

(2)确定期权到期日上行和下行的期权价值

(3)计算上行概率和下行概率

假设股票不派发红利,股票价格的上升百分比就是股票投资的报酬率。

期望报酬率(无风险利率)=上行概率×股价上升百分比+(1-上行概率)×(-股价下降百分比)

(4)期权价值=(上行概率×Cu+下行概率×Cd)/(1+持有期无风险利率)

【例题·单选题】

.假设某公司股票现行市价为55.16元。有1份以该股票为标的资产的看涨期权,执行价格为60.78元,到期时间是6个月。6个月以后股价有两种可能:上升42.21%,或者下降29.68%。年无风险利率为4%,则利用风险中性原理所确定的期权价值为( )元。

A.7.63

B.5.93

C.6.26

D.4.37

【答案】A。

解析:上行股价=55.16×(1+42.21%)=78.44(元)

下行股价=55.16×(1-29.68%)=38.79(元)

股价上行时期权到期日价值Cu=上行股价-执行价格=78.44-60.78=17.66(元)

股价下行时期权到期日价值Cd=0

期望回报率=2%=上行概率×42.21%+下行概率×(-29.68%)

2%=上行概率×42.21%+(1-上行概率)×(-29.68%)

上行概率=0.4407

下行概率=1-0.4407=0.5593

期权6个月后的期望价值=0.4407×17.66+0.5593×0=7.78(元)

期权价值=7.78/1.02=7.63(元)

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